记者丨晓敏 见习生丨 高原
出品丨鳌头财经（theSankei）
日前，红星美凯龙家居集团股份有限公司（以下简称“红星美凯龙”）连发三道公告，主要包含境内、外融资动向以及控股鼓励补充质押股权的情况。
公告称，红星美凯龙（01528.HK）于 2022 年 6 月 6 日收到控股鼓励红星控股见告，为普及践约比例，红星控股已将其持有的 33,500 万股 A 股补充质押给红星控股 2019 年非公开辟行可交换公司债券（第一期）的受托解决人国泰君安证券股份有限公司。
在股权质押事件中，什么是“补充质押”呢？在此评释一下，可以相接为反补仓——股价跌了，原来质押的股权价值仍是不成掩饰资金方的风险，这时股权出质方就得补充质押。
2018岁首上市时，红星美凯龙的IPO刊行价为10.23元/股，年报季到来之前的三四月份，股价在7元把握徬徨，而后又一路下降，戒指本月8日收盘其股价仅为5.55元/股，股吧有自称该股资深持有者称，红星美凯龙收出了一个“呜呜呜”的价，“恰似股民内心的哀嚎”。
股价走势欠安，补充质押再平淡不外，该笔债券是2019年红星美凯龙的控股鼓励红星控股借的，字据公开信息，2019年5月，红星控股与国泰君安证券（601211.SH）签署的《红星美凯龙控股集团有限公司非公开辟行可交换公司债券股票质押担保条约》，将其持有的公司限售运动股5.9亿股股份质押给本次可交换债券受托解决人，并将该部分股份划转至红星控股与债券受托解决人在中国证券登记结算有限背负公司上海分公司开立的质押专户“红星美凯龙控股集团有限公司-红星美凯龙控股集团有限公司2019年非公开辟行可交换公司债券（第一期）质押专户”，用于为本期债券交换见识股票或本息偿付提供质押担保。
而在一年多之后的2020年12月，红星控股仍是将其持有的 6952 万股有限售条目运动 A 股补充质押给国泰君安证券股份有限公司。
而在本次补充质押之前，红星控股的出质股权数还停留在50%以下，但字据公告，本次补充质押之后，红星控股的累计质押股份为16.33亿股，占公司总股本43.55亿股的 60.12％，占红星控股持股数的62.37％。
股权质押过半，况兼由于股价不得力的起因，二次补充质押无法带来现款来缓解公司的资金压力，且若股价络续下降，红星控股手中剩余的3成多股权很可能也不得无须来补充质押。咫尺的红星美凯龙在资金面上要面对的疼痛地方，似乎短期很难化解。
名义上看起来，红星美凯龙的资金困局，是又一个被房地产大势卷入的故事。但若是深究起来，会发现红星美凯龙之是以有今天，和控股鼓励投资衰退节制、分成过于大方都脱不开磋商。
看成中国度居龙头，红星美凯龙的自营门店在地产危急之前谈论得一直可以，且车建新由于手握大宗投资性房产，被业内称为“超等包租公”，在大环境尚佳时，大都的投资性房产当然带来了可以的陈述，上市之前终末一年的2017年，红星美凯龙投资性房产金额为708.31亿元，而而后的2018—2020年，这个数字分袂为785.33亿元、851.07亿元、931.50亿元，呈现出快速增长趋势。
这意味着什么呢？王健林在卖卖卖时，车建新在买买买；万科（000002.SZ）喊活下去时，车建新还在买买买。
而后地产界睹始知终，再加上疫情的苛刻，投资性房产的庆幸而不到何处去，大城市的写字楼空置率一度创下新高，一些写字楼房钱降价30%如故租不出去。
而在行业环境好时，红星美凯龙的投资不仅限于投资性房地产，还有大宗的股权投资，红星美凯龙的永久股权投资额从2015年的8.04亿元高涨至2020年的37.04亿元，其他权利用具投资从2017年为零情状高涨至2020年的42.07亿元，然而戒指2020年底，红星美凯龙投资收益仅为2.22亿元，公允价值变动收益也仅有4.94亿元。
字据2022年一季报，红星美凯龙的流动欠债高达325.4亿元，但其货币资金仅为65.45亿元，全部流动钞票也仅为160.1亿元，其偿债难度之大不言而喻。
况兼这只是是浮在面上的债务危急，红星美凯龙靠近的最大问题其着实于，其近千亿投资性房地产的估值问题。
包括投资者和媒体在内，红星美凯龙仍是屡次被追问其投资性房地产的估值是否合理，字据2022年一季报，红星美凯龙的总钞票为1351亿元，而投资性房地产就高达959.3亿元。
而在红星美凯龙的2020年报中，其投资性房地产价值为931.5亿元。
2020年于今，红星美凯龙基本莫得再购买新的投资性房地产，而现存投资性房地产的价值确切是“不增不减”。
然而往时的两年，绝大部分城市的商铺等投资性房地产，本色上是呈现出显然的降价趋势。且红星美凯龙的投资性房地产有60%把握是2015—2017年就仍是持有的，彼时，乃至而后的2018年和2019年，商铺的估值举座都还可以。
浅易来说，在红星美凯龙的财报里，自家的商铺（基本）不贬值。
在红星美凯龙回应投资者磋商质疑时，曾称，由于公司2015年6月于港股上市，依据《香港司帐准则》轨则，公司对投资性房地产接管公允价值款式进行后续计量。
有投资者质疑，“你公司财务讲明上的房产是按公允价值联想的，等于以同地段的住宅成交价钱看成参考的。然而，咫尺商铺价钱仍是远远低于住宅价钱，阐发你公司按公允价值联想的商铺价钱存在着很洪流分，若是这个问题一朝爆发，你公司的房产价钱将大幅缩水，你公司将如何应酬上述情况。”
红星美凯龙的一季报上，其鼓励权利为574.3亿元，然而本月8日其市值仅为242亿元。
本钱市集给出的估值KOK买球，不到财报上鼓励权利的一半，不澄莹这算不算是红星美凯龙创造的异景？
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